A股的定价机制正悄悄改变（新春拜年）

鸡年快到了，首先祝贺每一位投资人都能够在新的一年里大展雄风！

在这里谈一下我对新年投资的一些小认识，作为大家节假之余的思考。

最新一轮的以IPO常态化以及港股通为代表的机制正在深刻的改变A股的定价机制。

大幅度的减少了并购重组的数量和减缓了节奏，而另一方面大幅度的加快新股的发行，这对于A股越烂的公司估值越高的局面会发生深远的影响，畸高的壳公司估值面临严重的估值压降的压力。烂公司的估值得到合理回归，好公司的估值才能得到更多的彰显。2014-2015年大量投资人、上市公司的精力都花费在了并购重组，制度套利上了，而不是好好经营主业修炼内功。这一局面在2016年开始有了很大的变化，2017-2018年依然会持续发酵，好公司差公司的差异可能会越来越大，屌丝逆袭的机会将越来越难。

这一过程，目前通过大幅度的估值回归已经走在了路上，到底还有多大的调整空间，很难得出一个确定的答案。但从最近的基金2016年年报来看，成长、创业板风格指数在基金持仓中的占比尽管有了不小的调整，但依然处于绝对的高位，还很难说就见底了。大量的伪成长股依然需要时间来逐渐回复到正常、甚至偏低的估值水平。成长股长期大幅溢价的局面也许未来会越来越少见了。

并且，从近期披露的2016年年报业绩来看，成长股普遍低于预期，有些甚至大幅低于预期，而周期股（包括钢铁、化工等在内）依然表现强势，超预期居多。2017年在杀完估值后依然面临业绩预期调整的进一步状况，后续分化为主。

图：基金仓位偏好明显

图：基金仓位的风格偏好依然明显倾向于成长

港股通正在慢慢改变两地的定价机制

另外一个正在发生着很深刻变化的趋势就是两岸资金的流动越来越频繁了，从成立时间较早的沪港通来看，由于港股大幅低于沪股的估值水平，使得在经历了一年左右的时间后，南下资金显著超越北上资金，目前南下资金累计已经接近4000亿人民币的规模，而北上资金一直比较平稳维持在1000多亿的水平。而深港通刚刚开放，累计资金较小，但可以预计未来趋势将与沪港通类似。

图：大部分A股相比港股依然处于大幅溢价的局面下：

图：由于港股的吸引力，南下投资港股的资金显著增加

图：随着南下资金不断增多，AH溢价水平正在迅速的回落

我们以AH不同的溢价水平来看，全部AH中位数2016年以来溢价率下降接近16%，而A股溢价超过30%的个股普遍溢价率下降幅度超过16%。可以预计，随着南下资金越来越多，将更大程度在体现在对AH股票的边际定价能力上，AH溢价水平还将进一步回落。

正是由于定价机制的改变，玩法的改变，2017年对于投资人来说是充满挑战的一年

特别是对于过去熟悉A股成长股偏概念炒作玩法的投资人恐怕不得不静下心来，更加客观公正的看待公司的投资价值，心态的调整本身就是反人性和不让人舒服的。过去5年A股的投资逻辑沉浸在各种概念炒作，并购重组这类投资逻辑中，适应于此的投资人往往心浮气躁，更加冲动，赚钱太容易。而新的局面下，投资人就不得不不断拓展自己的投资视野，去学习新的知识，寻找市场的洼地，投资更难，需要更加努力得去寻找市场机会。去学习领悟包括价值股、消费股、周期股的投资方法和逻辑，去学习领悟港股在内的新的市场的玩法和逻辑。因为只有不断适应市场的变化，更深刻的领域公司基本面的变化，才有可能给投资人更好的回报。

相信专注、勤奋、不断反思自省能够取得更好的回报

长期来看，我们正处在一个投资大时代的前沿。赚快钱时代的结束，意味着过去普涨普跌，基金经理跑不过散户的局面可能会发生变化，专业化投资能力会逐渐彰显。同时，随着上市公司数量的增加，壁垒的降低，上市公司与投资人之间的博弈关系也在发生这变化。过去，由于上市门槛远比成立基金公司要高，导致上市公司大多处于高高在上的地位，投资人溢价能力薄弱，而未来两者之家的博弈关系更加平衡，获取优秀投资人的认可也会越来越得到上市公司的重视。就如同，今天在风投市场上，红杉、IDG以及国外大基金公司能够充分的参与公司资本定价的过程。因此从长期来看，今天的改变是对专业化投资能力强的基金管理人更好的福音。因此，对于投资人来说，唯有专注、勤奋、不断反思自省才有可能在不断变化的市场下取得更好的回报！

最后，谨祝各位投资人新年快乐，万事如意！

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